投资要点:
   
终端覆盖逐渐完善,二线品种纷纷发力
   
公司积极推进大品种战略,进一步加强了销售网络和终端营销队伍的建设。主导产品速效救心丸加大对非目标零售终端的开发和广泛覆盖,带动速效救心丸医院规格产品销量快速增长,全年医疗机构共采购1990.4万盒,比2015年增长91%。乐仁堂通过打造医疗、零售、第三终端三位一体的全方位、多平台营销网络,扩大中心城区基层医疗机构及新农合覆盖范围;隆顺榕加大对各级医疗市场和连锁零售市场的开发,公司营销网络覆盖面日益扩大。二线品种也表现不俗,继通脉养心丸之后,新增胃肠安丸、紫龙金片两个过亿品种,销量同比分别增长13.85%和36.97%。其余二线品种也不乏亮点,舒脑欣滴丸销量大增58%,清肺消炎丸销量增加24.31%,通脉养心丸销量增加12.62%,癃清片销量增加10.14%,其中通脉养心丸、清肺消炎丸、舒脑心滴丸扭转了2015年销量下滑的趋势。除过亿品种外,5000万以上品种已经达到10个。总体来看,公司医药工业领域主要产品表现良好,二线品种的发力有利于公司未来业绩持续增长。
   
费用水平控制较好,4季度业绩下滑拖累全年
   
费用方面,2016年销售费用率为20.50%,比2015年上涨2.66%;管理费用率为5.89%,比2015年上涨0.96%,但由于营业收入出现下滑,两项费用的绝对金额增长不大。分季度来看,4季度公司实现营业收入14.37亿元, 同比下降30.07%;归母净利润0.73亿元,同比下降37.16%;扣非归母净利润0.14亿元,同比下降86%。主要是由于公司医药商业业务出现调整导致收入下滑,另一方面在收入下降的背景下,销售费用和管理费用相比于去年同期和今年其他季度仍有所增加,此外4季度资产减值损失也大幅上升,导致当季度业绩出现下滑,进而拖累全年业绩。
   
速效救心丸销售情况稳定,提价预期有望兑现
   
2016年公司速效救心丸共完成销售381.74万条,销量比2015年增加0.27%, 销售情况保持稳定;速效救心丸库存控制良好,库存量为年销量的11.8%左右,与2015年基本持平。生产量和销售量则基本维持平衡,表明销售情况良好,渠道无积压。未来伴随着新一轮药品招标的逐步完成和落实,中标价的提升将逐步完成,价格体系的完善也有助于产品出厂价的提升。
   
投资建议与盈利预测
   
我们认为2016年度公司业绩虽然出现下滑,但主要产品销售趋势逐渐向好,特别是速效救心丸在医疗机构销量的大幅增加显示公司销售和推广体系建设初具成效,未来各主要品种仍有望持续增长;同时公司国改预期强烈。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为67.52亿元、73.60亿元和79.86亿元,对应EPS为0.75元、0.93元和1.14元,维持“增持”投资评级。
   
风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑