近日,中新药业公布了其2017年半年报,报告期内公司实现销售收入29.87亿元,同比下降8.87%;实现归属于母公司的净利润2.78亿元,同比增长7.33%(扣非后净利润同比下降8.53%),EPS0.36元。
   
H1业绩渐好转,毛利率实现提升:2017H1公司收入和净利润增速同比分别为-8.87和7.33%,综合毛利率同比上升5.76个百分点至36.79%。根据公司2016年披露的业务数据,工业板块实现收入30.17亿元,同比下降0.01%,主要源于4季度控制库存的影响;商业板块实现收入62.72亿元(内部抵消31.87亿元),同比下降11.68%,主要源于“两票制”推进对批发业务的影响。我们预计2017年H1基本延续了去年的趋势,由于商业板块的调整,高毛利率工业板块的占比逐渐提升,公司综合毛利率呈现上升趋势。
   
盈利预测:公司作为我国中药老字号之一,产品线丰富,大品种战略推动公司业绩稳步增长。随着核心品种速效救心丸提价效应的逐步显现,加之商业板块调整的结束,我们预计公司业绩将逐步好转。此外,集团混改计划已经确定,公司的改制和激励机制的改善亦有望提上日程。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.66元、0.78元、0.89元,对应的PE分别为27倍、23倍、20倍,给予公司“增持”评级。
   
风险提示:速效救心丸新标执行进度低于预期;国改进度低于预期。