1、公司业绩受资产减值损失影响,有所下滑:分季度来看,公司1-4季度营业收入分别为16.44、16.03、14.95、14.37亿元;归属于母公司净利润分别为1.20、1.39、0.91、0.73亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为1.16、1.30、0.87、0.14亿元。四季度扣非净利润下滑明显,主要是由于四季度坏账损失及存货跌价损失产生资产减值损失0.46亿元,若扣除资产减值影响,公司全年业绩稳定,内生增长符合预期。
   
2、公司各项费用稳定,商业收入有所降低:2016年公司销售费用12.66亿元,同比增长0.27%;管理费用3.64亿元,同比增长4.26%;财务费用0.2亿元,同比下降39.11%;三费基本稳定,主要产品收入19.75亿元,同比增长4.38%,毛利率57.65%,保持稳定。公司收入的下降主要是应收账款控制导致商业板块收入下降,但由于商业板块毛利较低,对公司业绩影响不大,受商业板块占比下降影响,公司整体毛利率32.39%,提升2.86pct。
   
3、速效救心丸收入稳定,25个大品种保持稳定增长:2016年公司速效救心丸销售量381.74万条,同比增长0.27%,保持稳定。25个大品种中,胃肠安丸、紫龙金片两个品种过亿,5000万以上品种达到10个,除京万红软膏和清咽滴丸销售量有略微下降外,主要品种都保持了稳定增长,其中舒脑欣胶囊销售量增长58%、紫龙金片增长37%、清肺消炎丸增长24%。
   
4、公司推荐逻辑不变,速效提价带来量价齐升:速效救心丸2014年入选国家低价药目录,在2015年和2016年的新一轮招标中,150粒规格速效救心丸的平均中标价已由过去的25元左右提升至35元左右,平均提价幅度约40%。目前已提价的地区包括上海、江苏、湖北、江西等11个省份,从执行情况看,目前仅有少数省份执行了新的招标价。预计招标价格将在未来逐渐落地,一旦大多数省份实行新招标价,公司出厂价格有望提升,同时,提价后渠道利润增厚,经销商的积极性将大大提高,有利于速效救心丸在终端的放量,形成量价齐升的良好局面。
   
5、国改预期及资产整合提供股价催化剂:公司已收购控股股东医药集团所持天津市中药饮片有限公司100%股权,医药集团承诺在2017年底前解决下属医药商业业务与上市公司的同业竞争问题,未来资产整合将逐渐落地。近期天津市政府及天药集团均开会推进国企改革工作,国改预期逐渐加强,为公司股价提供催化剂。
   
6、盈利预测:预计公司2017-2019年EPS:0.78元、0.93元、1.08元,对应PE:25、21、18倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:速效救心丸招标执行进度低于预期、投资收益减少等