2016 年业绩同比略有下滑
   
公司公告2016 年年报:实现营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为61.79、4.22、3.47 亿元,分别同比增长-12.74%、-6.43%、0.79%,基本符合预期。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元(含税),我们判断2016 将是公司短期的业绩低点,展望后续发展,公司的主力品种速效救心丸的提价效应将逐步释放,带动公司品种中药乃至整体业绩有望实现快速的增长,同时作为天津医药集团层面拟打造的唯一中药平台,公司后续的国企改革(包括集团层面混改、资产整合注入;上市公司层面管理层激励等)存在较大的弹性,长期发展向好。
   
中成药营收保持相对平稳
   
从营收结构来看:中成药板块收入小幅下滑6.76%,但主要的品种预计相对平稳。速效预计收入超8.5 亿元,通脉养心丸超过2 亿元,胃肠安丸、紫龙金片两个品种实现过亿,5000 万以上品种在达到10 个。后续公司将继续推进大品种战略,推广模式采取辐射型战略,加强终端拓展,力图打破区域局限:以天津周边为始发点,推向北方,根据自身队伍,逐年增加一两个省,后续突破天津区域走向全国。公司西药部分受商业政策不利环境影响下滑24.14%。报告期内,公司销售费用、管理费用保持相对平稳。
   
速效救心丸提价效应将逐步释放
   
公司主力产品速效救心丸(低价药、国家基本药物)2014 年底开始进行提价(已先提升终端价,再提招标价),终端价由25 元提升至目前的35-40元,幅度超过40%;从销量上看2016 年并没有下降(增0.27%)。我们判断今年是招标大年,各地将陆续开启新标或执行落地,速效的提价效应将得到很大的释放。速效主要布局在零售端(占比超60%),公司将通过招标进医院,加大拓展医院空白市场,带来业绩增量。公司2015 年定增中约3亿元用于构建核心品种的终端营销网络及学术、广告推广体系,其中速效是重点,有望推动速效救心丸加速增长
   
国企改革增加想象空间
   
公司是国有控股平台,大股东天津医药集团是一家国有大型综合性制药集团,未来公司有望打造成为天津医药集团唯一中药平台,后续有望整合集团层面更多的中药资源(此前已经收购集团天津市中药饮公司100%股权),同时公司存在管理层激励等国企改革预期,有望带来较大业绩弹性。
   
看好公司长远发展,维持“增持”评级
   
预计2017-2019 年EPS 分别为 0.64、0.77、0.90 元, 对应 PE 分别为 30、25、21 倍。看好速效提价效应释放带来的业绩提振以及国改弹性,维持“增持”评级。
   
风险提示:招标进展低于预期,天津市国改进程低于预期。