继续缩减商业规模,毛利率持续上升。公司17Q1收入14.64亿元,同比-10.92%;毛利率38.54%,同比提升6.13个百分点,环比提升3.03个百分点(16Q2开始缩减商业规模)。我们估计公司收入减少是持续缩减盈利能力差的商业业务导致,医药工业占比上升带来毛利率的持续提升。
   
销售费用平稳増长,管理费用控制效果明显。公司17Q1销售费用3.77亿元,同比+8.82%。由于公司销售费用主要由工业业务产生,所以我们判断公司工业收入同比保持稳定。公司16Q1管理费用7187万元,同比-11.23%,商业业务压缩后管理费用控制效果明显。
   
应收账款增加和经营性现金流后续有望改善。公司17Q1应收账款13.34亿元,较16Q4增加1.61亿元;经营活动产生的现金同比减少1.16亿元,我们估计经营性现金同比减少主要由应收账款增加导致。由于公司每年对应收账款有考核,我们认为应收账款和经营性现金流后续会有改善。
   
速效提价效应静待释放。公司年初已经完成速效全国挂网价的调整,我们估计公司目前已经有10个以上省完成了医院提价工作,提价效应将在后续体现。
   
维持“强烈推荐-A”评级:预计公司17-19年归母净利润增速26%、22%和18%,对应EPS分别为0.69元、0.85元和1.00元。公司作为中药名门,底蕴深厚,短期内业绩增长点明确,长期来看国企改革节奏易于判断,期待改革后经营效率的迅速提升,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:速效提价进度不达预期;国企改革进度不达预期。