对2016 年业绩特别是4 季度业绩大幅低于预期不要过分担心。
   
首先,收入端的下滑主要是商业批发业务控制规模导致。其次4季度受议价影响,工业主动控制了库存,影响收入约2 亿元。另外,从核心工业品种的销量看,与2015 年相比明显好转。我们认为利润端下滑主要与费用计提有关,4 季度计提相关费用约6000 余万,此外因为非经常损益的原因,导致扣非净利润相比前3 季度平均减少约5400 万。我们认为公司盈利能力保持稳定,不用对2016 年业绩过分担心。
   
速效救心丸已有十多个省份执行新标,业绩拐点临近。速效为公司的第一大品种,对公司业绩贡献较高。去年仅2 个省份,即上海和浙江执行了新标,今年随着新标执行省份的增加,公司业绩有望迎来拐点。目前有14 个省份已经开始执行新标,若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3 亿元,但最终贡献的利润还需考虑推广费用等因素。
   
投资建议:公司是一家资源型企业,旗下拥有多家老字号资源,核心品种速效救心丸提价效应伴随着新标执行带动公司业绩有望迎来拐点,但由于渠道、招标落地进度等方面的原因,速效提价对业绩的正面效应有望在2018 年全面体现。此外,对2016 年业绩不用过分担心,公司工业品种增长稳定,预计费用计提因素对2016 年业绩构成较大影响。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.66、0.85 和1.03 元/股。目前股价对应2017 年估值约为29 倍,中药板块整体TTM 估值约为34 倍,给予公司“推荐”评级。
   
风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。