17Q2毛利和销售费用同比明显增加。公司17Q2收入15.23亿元,同比-4.96%;17Q2毛利率35.12%,同比上升5.50个百分点,估计系持续缩减低毛利的商业业务导致。公司17Q2毛利和销售费用同比分别+12.70%和+23.85%,主要是16Q2低基数导致。
   
工业收入稳步增长,费用整体增长合理。公司17H1收入29.87亿元,同比-7.98%;毛利率36.79%,同比上升5.77个百分点。公司17H1毛利同比+9.12%,我们估计绝大部分毛利增量由工业贡献。由于公司工业产品毛利率较稳定,我们预计工业销售收入增速和毛利增速一致。公司17H1销售费用7.22亿元,同比+15.15%(+9694万元),成为影响当期扣非归母净利润增速的主要因素。我们估计公司在近年营销队伍整合的基础上,加强了医院产品的推广力度和OTC 产品的广告宣传,从而导致销售费用的上升。公司17H1管理费用同比-1.41%,估计由商业规模缩减导致。17H1公司财务费用347万元,同比减少977万元,主要是偿还贷款后利息费用减少导致。
   
期待未来现金流改善。17H1公司经营活动产生的现金流量净额同比-71.11%,主要是应收账款和存货增加导致,由于公司每年对应收账款有考核,我们认为应收账款和经营性现金流后续会有改善。
   
速效提价准备工作顺利推进。我们估计速效已经在大部分省份医院完成终端提价,预计17年底前能完成全部省份的医院终端提价,后续将有望在全国范围提升速效出厂价。
   
维持“强烈推荐-A 评级”。预计公司17-19年归母净利润增速8%、26%和19%,对应EPS 分别为0.59元、0.75元和0.89元。我们看好未来速效提价对公司盈利能力的提升,期待天津医药集团混改后为公司带来的积极变化,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:速效提价进度不及预期。